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画完大饼挥镰刀 斯太尔“易主”大戏存疑云
2017-05-24 09:14:15 来源: 上海证券报
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  业绩承诺连年不达标

  斯太尔的资本运作堪称“经典”。2013年1月16日,博盈投资发布定增方案,定增发行的特定对象为英达钢构、泽瑞创投(现“润霖创投”)、泽洺创投、贝鑫投资、理瑞投资、天津硅谷天堂恒丰,发行价格为4.77元/股。发行完成后,公司的实际控制人变更为冯文杰。此后博盈投资也更名为斯太尔。公司描述,本次并购致力于将企业打造成为国内领先的动力系统解决方案供应商。

  当时大股东英达钢构承诺,2014年至2016年,标的资产江苏斯太尔分别实现扣非净利润不低于2.3亿元、3.4亿元及6.1亿元(累计11.8亿元)。若不能达标,英达钢构以本次非公开发行取得的股份优先进行补偿;对于股份不足以补偿的余额,英达钢构以现金进行补偿。

  饼画得很大,可执行力度却很小。2014年,江苏斯太尔实现扣非净利润7406.57万元,与承诺数相差1.56亿元;2015年,江苏斯太尔净亏损1056.93万元,与承诺利润数差额为3.51亿元。这两期的差额已经均由英达钢构履行现金补偿。2016年,江苏斯太尔扣非净利润又仅有1.23亿元,与承诺额相差4.87亿元。

  值得一提的是,英达钢构手中股份几乎已全部质押。截至一季度末,英达钢构持有斯太尔1.175亿股,其中1.174亿股处于质押状态。如何补足业绩差额,对英达钢构来说,又将是不小的负担。

  在资本市场上,当一个故事讲不下去的时候,最好的方法是再换一个故事。眼看发动机的情怀不能管饱,斯太尔又谈起了“锂”想。2015年2月,斯太尔以1.53亿元,溢价达24.5倍的价格收购青海恒信融锂业科技有限公司51%的股权,开始推进年产2万吨的碳酸锂项目。

  然而,2016年前三季度,斯太尔业绩继续亏损,其中扣非净利润亏损达1.33亿元,眼看就要ST了,2016年12月,斯太尔通过转让柴油发动机相关专有技术授权获得2亿元,一举扭亏为盈,公司2016年度盈利4605万元。

  本次,公司决定以4.6亿元的价格把恒信融锂业控制权卖掉,如此一来,公司就只剩柴油发动机板块。交易所已对此项交易的商业逻辑已表示关注。

  PE收益或超100%

  看似跟着喝汤的PE实为本轮资本运作的最大赢家;其不仅没有业绩补偿压力,还能在锁定期满后潇洒撤退,获得稳定收益。

  2013年通过定增进入的泽瑞创投、泽洺创投、贝鑫投资、理瑞投资、天津硅谷天堂恒丰5家机构投资者,在交易之初就做出了不承担业绩补偿和锁定3年股份的承诺。虽然大股东扛下了业绩补偿大任,但是这5家机构与英达钢构私下有没有其他协议,则不得而知。

  到2016年12月10日,3年限售期结束,12月29日,斯太尔便披露了两名主要股东的减持计划:其中,硅谷天堂将清仓减持斯太尔5870万股,占公司总股本的7.44%;宁波理瑞将减持不超过800万股,占公司总股本的1.01%。

  今年2月份,宁波理瑞的800万股仅用一天便减持完成,还因为操作人员失误多减持了70万股。截至今年3月9日,硅谷天堂已减持1935.01万股,均价10.32元/股,占总股本的2.45%,套现约1.99亿元。

  虽然标的资产业绩不济,但是PE的退出收益仍然可观。以硅谷天堂为例,2012年9月,硅谷天堂作价2.8亿元收购标的公司;2013年,硅谷天堂一方面出售标的给上市公司,获得5亿元现金支付对价;同时出资1.99亿元(本次减持对应市值即为1.99亿元)获得上市公司7.61%股权,按照3月份的减持平均价格计算,这部分市值高达6.06亿元。粗略估算,硅谷天堂的投资收益率为130.9%。不过,硅谷天堂还有部分股权尚未出售,随着公司近来股价下跌,其投资收益可能进一步收缩。

  截至今年三季度末,斯太尔控股股东英达钢构持有公司14.91%股份,前述三位拟转让股份的PE股东贝鑫投资、理瑞投资、泽洺创投合计持有公司23.09%股权。至于这三位PE股东的收益如何,虽然目前公司尚未披露协议转让的价格,但是从二级市场来看,3年间,公司股价上涨约为1倍,PE以盈利姿态退出的几成定局。(记者 王雪青)

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【纠错】 责任编辑: 刘琼
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