国债期货重返资本市场_金融频道

9月6日，在经历了19个月的仿真测试之后，经国务院批准，中国证监会批复，国债期货正式在中国金融期货交易所挂牌上市。这一因为“327国债期货事件”而暂停18年的金融期货品种，终于又回到了中国资本市场的舞台。【证监会：确保平稳安全】【18年的蜕变】【如何确定可交割期限范围】【国债期货是利率市场化必备前提】【A股短线压力加重】【两类公司有望受益】【各方关注上市首秀】【基金冷处理国债期货】【期货公司充满期待】【上市仪式(图集)】【“首秀”冲高回落微涨】

惨痛的代价

事件发生后，为了挽救陷入困境的万国，避免可能发生的金融风潮，上海市政府采取了一系列紧急措施，平息了股民的挤兑风波。4月25日，万国召开董事会，原董事长徐庆熊和总裁管金生双双辞职，管金生还被开除出了他一手创办的万国证券。
　　9月15日，上证所第一任总经理尉文渊也宣布辞职，从此离开了证券舞台。9月20日，国家监察部、中国证监会等公布了对事件的调查结果和处理决定。
　　1996年4月，万国与它原来在上海市场上最为强劲的竞争对手申银证券公司合并，当年7月17日，申银万国挂牌成立。1997年1月，管金生被上海市高院判处有期徒刑17年。

“327国债事件回眸”

中国国债期货交易始于1992年12月28日。327是国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币，兑付办法是票面利率8%加保值贴息。1995年2月23日，空方主力上海万国证券公司，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所有的327国债总额只有240亿元，被确认为恶意违规。后来，国债期货因“327国债事件”夭折。英国《金融时报》称这是“中国证券史上最黑暗的一天”。

暂停事件不会重演

谈起当年跌宕起伏的场景，很多老投资者仍心有余悸。不过正是由于“3·27”国债期货事件的深刻教训，给了后人更多的启迪。如今的国债期货方案，已非当年的国债期货能够相比，一旦重新上市，重演当年风险事件的可能性很小。
　　目前，我国经济和金融形势已经发生了根本性变化，利率市场化已经有了重大进展，国债市场规模庞大、品种齐全、参与机构众多，市场基础设施建设大大加强，监管体系和法律法规也已相当完善。可以说，目前我国国债市场和期货市场发展都取得了长足的进步，期货市场的法规体系和风险机制日趋完善，诱发类似“3·27”国债事件的市场环境已经发生根本改变。

金融百科

　　国债期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和低点交割一定数量国债的标准化合约。它是国际上历史悠久、运作成熟、风险可控、使用广泛的基础金融衍生品和利率风险管理工具。

调查

市场规模

当前，我国债券规模不断扩大，2012年全年发行国债约1.39万亿元，2012年末国债余额约7.42万亿元，居亚洲第二位、世界第六位，约占国内生产总值（GDP）的14.3%。
　　截止2013年3月31日，国债仿真期货交易共运行276个交易日，按单边统计，累计成交量约1185万手，日均成交量约为4.3万手，累计成交额约10.82万亿元，日均持仓量约8万手。
　　顺利完成了TF1203、TF1206、TF1209、TF12012、TF1303合约仿真交割。滚动交割业务流程已在国债期货仿真TF1209、TF12012、TF1303、TF1306合约上顺利实现。

2012年2月13日中金所启动国债期货仿真交易

面额：100万元；
　　票面利率：为3%的5年期名义标准国债为合约标的；
　　合约月份：最近的三个季月（3、6、9、12季月循环）；
　　每日价格最大波动限制：上一交易日结算价的±2%；
　　最低交易保证金为合约价值的2%；
　　最小变动价位为0.0002个点；
　　交易手续费为5元/手；
　　交割方式：实物交割；
　　可交割债券为在最后交割日剩余期限4至7年（不含7年）的固定利息国债；
　　合约代码：TF

阚治东：327国债的疯狂场面不会重演

申银证券公司创立者，并担任总裁、法人代表，后将万国证券合并，时任申银万国证券公司总裁。
　　“327国债”事件直接导致了国内两大交易所管理体制上改变，也结束了期货多头管理的局面。“国务院批准融资融券、股指期货的推出，实际上早就在做准备，做了很长时间、很多年了。”阚治东表示，“我相信现在大家不会再这么冲动。因为我们的市场已经走向成熟，很多历史都不会简单重演，‘327国债’那样疯狂的场面不会出现。”

李剑阁：国债期货上市将深化国内金融改革

中央汇金投资公司副董事长
　　国债期货上市将会有效帮助金融机构规避利率风险，完善利率市场体系，并有助于推动人民币的国际化进程。国债期货是国际市场上普遍使用的利率风险管理工具，规避利率风险和价格发现的功能得到国际金融市场的广泛认同。在目前国债市场规模增大、监管体系和法律法规较为完善的市场环境下，国债期货上市将促进国内金融的改革。

胡俞越：国债期货促进A股市场给投资者带来稳定预期

北京工商大学教授，著名证券期货专家。
　　胡俞越认为，股指期货保证金比例为12%，国债期货的保证金比例是3%，分流资金很有限。另外，期货实行T+0的交易制度，交易量大，但资金量不会很大。国债期货的推出，是利率市场化的关键一步，能促进基准利率收益曲线的形成，有价格发现的功能，将是股市的参照指标。“国债期货是为机构量身定做的，对机构资产配置效率提高、规避风险有很大的作用。”国债期货可以规避利率波动风险，对冲现货市场流动性风险，提高机构的资产配置效率。对投资者结构及市场资金量带来改变和扩大，商业银行今后将会成为主力。

1.价格涨跌停板制度

在合约设计方面考量了从06年初到现在的一些交易数据，确定每日价格最大波动限制为2%，基本上可以极大地覆盖风险事件。

2.最低交易保证金水平

根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%，设置2%足以覆盖风险。

3.持仓限额制度

在持仓限额的限制里借鉴了商品金额的成功经验，越临近交割月份持仓限额会逐步下降。还制定了会员限仓制度和客户限仓制度，单个会员和单个会员下面的客户市场持仓均不能超过一定比例。

4.采用实物交割方式

目前国际上绝大多数国家或地区的国债期货采用的是实物交割制度。国债期货的整个实物交割流程分两个阶段，第一个阶段是从交割月的第一个交割日至最后交易日的前一个交易日，采用的是滚动交割，买方和卖方提出交割申请，按照“申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割。第二个阶段是最后交易日采用集中交割，最后交易日未平仓合约自动进入交割程序。

5.违约处理

最后交割月交易所会收取所交纳4%的保证金作为罚金和补偿金，补偿金作为违约方支付给守约方的经济补偿，以弥补守约方在现券市场上买入债券或卖出债券的损失。

第一：国债期货市场和股票市场在基础参与者、运行方式等方面存在明显差异

国债期货市场参与主体与现货市场的参与主体密切相关，主要是商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等金融机构以及其他专业机构投资者、法人投资者等类型投资者，与股票市场的参与主体有较大区别。另外，国债期货专业性强、技术门槛较高，我国实施严格的投资者适当性制度，中小散户参与有限。

第二：国债期货更适合机构投资者参与

从国债期货的价格变动特点和产品风险属性看，国债期货价格波动率小，例如，近期市场5年期国债和7年期国债价格最大日波动幅度均远低于2%。因此，更适合机构投资者参与。

第三：国债期货以国债现货为基础，其价格最终由现货市场决定

影响股市因素较为复杂，既是经济运行状况的反映，同时也受到资金供求、投资者心理预期等多重因素的综合影响。国债期货上市不会改变这些因素，因此也不会影响股市的政策预期和基本走势。国际市场实证也表明，上市国债期货对股市的正常运行和走势影响不大。

第四：国债期货专业性强，波动小，上市初期参与者规模有限

从沪深300股指期货市场实践看，市场运行3年多时间，成交较为活跃，但市场存量保证金规模仅200亿元左右；与股指期货相比，国债期货专业性强，波动小，上市初期参与者规模有限，机构投资者参与需要一个过程，保证金规模可能比股指期货更低，不会明显分流股市资金，更不会加剧货币市场资金紧张。