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LPR下行几无悬念 降息周期有望开启
2019-11-19 08:42:31 来源: 中国证券报
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  11月18日,央行公开市场7天期逆回购操作利率出现四年多以来首次下调,与本月初中期借贷便利(MLF)利率下调相呼应。

  分析人士认为,公开市场操作“降息”接踵而至,突出稳增长在当前宏观调控中的重要地位,重塑市场预期。公开市场操作利率下降配合贷款市场报价利率(LPR)改革,有助于促进社会融资成本降低。在稳增长、降成本见到明显成效之前,公开市场操作利率下调应不会一步到位,更可能呈碎步缓降态势。

  稳增长优先性突出

  央行11月18日发布的公告显示,当日开展1800亿元逆回购操作,期限为7天,中标利率为2.5%,较此前下调5个基点。业内人士认为,这是央行在本月初下调MLF操作利率以来,开展的又一项超出一些市场人士预期的货币政策操作。数据显示,此前1年期MLF利率下调是2016年6月以来首次,此次7天期央行逆回购利率下调则是2015年10月以来首次。

  经验表明,MLF利率与央行逆回购利率,通常维持相对固定的利差,联动性较强。此前,对此次央行逆回购利率是否会随着MLF利率下调而调整,市场人士曾有不同看法。

  MLF和逆回购是当前央行开展公开市场操作、投放基础货币的两大主力工具,期限一长一短,被视为央行政策利率体系关键指标。从MLF到逆回购,公开市场操作“降息”接踵而至,央行频频出手,重塑市场对货币政策的预期。

  在不少研究人士看来,公开市场操作“降息”接踵而至,明确了稳增长在当前多个货币政策调控目标中的优先顺序。

  三季度以来,部分消费品价格上涨,货币市场亦呈利率中枢上移、波动加大态势。公开市场操作利率近期下调是对政策紧缩观点的有力反驳。

  民生银行首席宏观研究员温彬表示,央行下调逆回购利率是加强逆周期调节具体体现。华泰证券张继强团队认为,物价上涨只是阶段性扰动因素,稳增长仍是货币政策调控重点,公开市场操作利率下降有助于稳定政策预期。

  LPR改革效果显现

  在提出坚决不搞“大水漫灌”的同时,近日发布的央行第三季度货币政策执行报告强调,强化逆周期调节,促进降低社会综合融资成本。研究人士认为,与此前的LPR改革一样,公开市场操作“降息”的根本目的也是为降低融资成本。

  LPR改革效果正在显现。不过,当前金融机构负债成本下行缓慢,报价行持续下调LPR报价动力不足。10月20日,LPR没有继续下行就反映了这一问题。前述央行货币政策报告显示,9月一般贷款加权平均利率为5.96%,比6月上升0.02个百分点。

  为持续推动LPR下行、促进实际贷款利率明显下降,央行通过下调公开市场操作利率,给金融机构“减负”就合情合理。中金公司固收研报指出,货币政策传导是否顺畅,关键不在资产端,而在负债端。通过引导货币市场利率下降,降低银行负债成本,贷款和债券等资产端利率才有可能进一步下降,从而实现对企业融资成本下行的引导。中泰证券点评报告指出,降低金融机构负债成本,关键在于降低短期市场利率,这正是下调央行逆回购操作利率用意所在。民生证券首席宏观分析师解运亮表示,央行逆回购利率下降有利于降低银行负债成本,引导信贷市场利率下行。

  在MLF利率、央行逆回购利率相继下调后,本月LPR重拾下行变得几无悬念。温彬预计,本月1年期LPR将下调5个基点至4.15%。一些机构认为,5年期LPR会否下行将是一大看点。

  碎步缓降料延续

  经济下行压力加大,促使有关部门加强逆周期调节,公开市场操作利率正体现了这一点。人民币内外利差扩大、汇率逐渐走稳,也为央行适度下调政策利率创造条件。

  在改革后,LPR逐渐成为新增贷款定价基准。LPR与MLF利率挂钩,后者的变动对LPR、进而对信贷市场利率有重要影响。面对MLF利率、央行逆回购利率相继下调,一些研究人士认为,降息周期可能已经开始。

  温彬认为,前次MLF利率下调代表降息周期已开启。中金公司固收研究团队指出,从历史情况看,央行逆回购利率下调通常不会一次就结束,新的一轮降息周期可能已开始。张继强表示,MLF利率存在继续小步下行空间,以引导LPR继续走低。不过,相关政策操作仍需防止“通胀预期扩散”,应维持“常态货币政策”。联讯证券首席经济学家李奇霖认为,在降成本稳增长真正出效果之前,公开市场操作利率可能还会有若干次调降,但调降幅度可能会相对有限。

  分析人士认为,为使融资成本明显下降,公开市场操作利率、LPR仍可能碎步下行,通过调整节奏和幅度,实现多种目标平衡。

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【纠错】 责任编辑: 杨晓波
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