但是,日本居民股票投资仅占家庭金融资产的5.8%(美国为33%),财富效应不大;日元“套利交易”有利,将诱使投资者贷款投资海外高收益市场,而不是国内市场,货币量化宽松作用弱化。
日本政府早已失去偿债能力
至于2%通胀目标,只是一个口号,通胀预期刺激作用往往滞后,而且果真通胀上升,居民生活成本增加而收入不增,压缩开支倾向将大于扩大消费欲望。今年2月份,CPI年增率为负0.7%,零售销售年增率创近一年来最大跌幅。
其次,央行支持政府融资和扩大支出,可能引发政府债务危机、恶性通胀和社会危机。安倍政府已提出的财政政策与此前历届政府推出的14轮刺激政策没有实质性区别,结果仍是短期有刺激作用,长期导致政府债务进一步加重。
而且,与以往不同的是,目前政府债务严重,国内基础设施完善,政府投资低效。2012年末,日本国债余额达到国内生产总值(GDP)的237%、政府税收的24倍,政府早已失去偿债能力,之所以没有爆发债务危机,主要基于国债92%由国内投资者持有,融资便利且成本较低等有利条件。这样,政府进一步扩大支出,负面效应增大。
央行加大国债购买,可以降低融资成本,提高政府融资能力和债务弹性。计划每月购债规模7.5万亿,相当于市场新发国债的70%,近乎赤字货币化。日本政府声称可以复制大危机时期高桥是清财长依靠央行直接购债、债务货币化的激进做法,以制造通胀、刺激需求。但是,这将导致财政和央行失去公信力,可能引发市场信心危机、恶性通胀和社会财富再分配,其中“30至50%日本人的毕生储蓄失去价值”,消费更加低迷,并可能引发社会危机。尽管日本政府债务重组不可避免,但由此触发债务危机和社会危机,是其难以承受的。
其三,日元贬值有利于刺激出口,但贬值空间及作用有限,大幅贬值将引发货币战争和金融危机。日元贬值主要基于日本政府和央行力推日元贬值,同时钓鱼岛局势继续恶化,市场做空日元交易,还有美国经济持续复苏,美联储开始讨论停止第四轮量化宽松措施(QE4)话题,默许日元贬值等。
但是,日元贬值空间有限,主要理由有二:一是日元贬值导致日本进口工业初级原材料及能源价格上涨,制造业和生活成本大增。日本国内资源稀缺,严重依赖进口。2011年3月爆发地震、核泄漏灾难之后,核电站停运(占日本电力供应的30%),对能源进口依赖度进一步加重,成本大涨难以承受。二是日元贬值和资本外流外部效应较大,欧盟、东亚国家对此高度关注。如果日元持续贬值,它们不会容忍,可能积极干预市场,从而引发货币战争和贸易保护主义。
这样,日元贬值的刺激作用有限。理由是:外需依然低迷,高端制造业产能过剩,国际市场竞争激烈,资本回报率较低;钓鱼岛争端升级,中日关系恶化,在导致市场看淡日元的同时,也使得日中经贸关系及发展受阻,日元贬值刺激作用弱化。两相比较,负面影响更大。
日本积极拓展东盟(亚细安)及其他市场,难以替代中国市场,中国是日本最大贸易伙伴和希望所在。从历史上看,日元汇率在100日元以下为历史常态。日元实际有效汇率,在1994年至2007年上半年曾大幅下跌,幅度超过三分之一,并未支持日本走出通缩。
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